事件:公司公布2016年报,实现营业收入132亿,同比下降50%;归母净利润51.5亿,同比-47.60%。EPS为0.54,同比-51%。每10股派发现金股利1.55元,现金分红15.71亿。
   
点评:
   
大交易业务受市场交易量收缩影响拖累业绩,投行业务收入增长36%。银河证券实现营业收入132亿,同比下降50%;归母净利润51.5亿,同比-47.60%,基本与行业平均水平持平(-50%)。净利润较2015年减少了47亿,其中,代理买卖证券业务净收入减少了95亿,同比下降62%,主要受市场成交量萎缩50%影响;投资收益+公允价值变动总计30亿,比2015年减少了14亿,同比-32%,二级市场年初和年末波动较大,市场形势多变,对自营业务影响较大。从收入结构来看,2016年代理证券买卖净收入占比43%,创下了2010年以来的新低,投资业务(投资收益+公允价值变动)成为第二大收入来源,占比23%。
   
“一体两翼”战略,两翼均保持正增长。公司代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第2,市场份额5.36%;股票基金交易总额行业排名第3,市场份额4.84%。投行业务净收入较去年增加了2.7亿,同比增长36%,在营业收入中占比8%(2015年为3%)。资管业务净收入4.5亿,增长1个百分点。
   
回归A股,融资能力增强。2017年1月完成A股IPO发行,实现A+H两地上市。融资能力增强较大的券商,有望在下一轮洗牌中占据优势地位,有望得到估值溢价。
   
投资建议:大交易业务传统优势依然存在,受益于行业集中度提升;公司刚刚加入A股,融资能力显著提升,这一点对于以净资本为核心的券商而言非常重要,打开了公司的成长空间;行业经营形势环比改善,有望迎来行业性机会;公司作为次新股,流通性小,具有价值基础,有望成为行业性机会的龙头标的之一。给予公司“增持”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.65、0.95、1.08,同比增长21%、46%、13%,六个月目标价15元/股,对应2017年23倍PE。
   
风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。