【事件】中国银河公布2017年第一季度报告:实现营业收入29.64亿元,同比下滑10%;实现归母净利润11.17亿元,同比增长10%;对应EPS0.11元。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为36%/2%/5%/26%/28%。
   
对传统经纪业务依赖度较高,注重区域战略性布局。公司近年来注重进行战略性布局,营业网点覆盖了发达地区和具有发展潜力的地区。公司拥有360家证券营业部和26家期货营业部。公司配备专业的投资顾问团队,不断提升财富管理服务水平。由于公司经纪业务重点发展地区的营业部大多数设立时间长、客户基数大、客户资产多,整体管理能力较强,公司受佣金下滑的冲击相对较小,佣金下滑得到了有效控制,公司一季度佣金率0.042%,高于行业平均水平。一季度公司实现经纪收入10.59亿元,同比下滑36%,市场份额4.72%,排行业第四。公司一季度末两融余额508.80亿元,市场份额5.5%,排名第5;股票质押待回购余额451.7亿元,较年初增长23%。公司实现利息收入7.62亿元,同比增长42%。
   
一季度投行收入下滑,期待厚积薄发。公司实行大中小项目并举的策略,贯彻市场化经营的理念,进一步拓宽了客户来源。公司一季度实现投行收入0.45亿元,同比下滑83%。公司一季度尚未完成股权融资项目;完成债券承销项目8个,募资62.5亿元,其中公司债32.5亿元。公司IPO项目储备7个,其中主板3个,中小板3个,创业板1个。
   
投资管理能力与客户服务水平持续提升,规模与收入保持良好增长态势。公司一季度实现资管收入1.36亿元,同比增长25%。公司近年来资管业务持续发展,资管子公司积极拓展商业银行与保险公司的业务合作,基于多资产策略、追求绝对回报的恒汇系列产品得到充分认可。2016年末银河金汇资管规模2215亿元,同比增长83%。
   
投资风格保守,稳健价值投资。公司自营业务的投资策略强调稳健经营和价值投资,以自有资金为本金进行权益类证券自营业务,追求相对稳定收益。一季度自营收入8.28亿元,同比增长15%。
   
投资建议:预计公司2017年EPS为0.53元。使用分部估值法得出目标价14.35元,对应2017EP/E27x,对应2017EP/B2.18x,“买入”评级。
   
风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。