公司公布2016 年年报,营业收入132.4 亿,同比降50%,归母净利润51.5亿,同比降48%,ROE 为8.94%,对应EPS 为0.54 元。
   
经纪业务规模优势显著,一站式金融服务平台。公司加速朝全面财富管理业务模式转型,着重以客户需求和资产配置为导向,加强多元化产品供给,16年业务收入57.5 亿,同比下降62%,持平行业。股基交易市占率4.84%,行业第三,较15 年微降0.33 个百分点;佣金率4.22%%,同比下降24%。未来公司继续深化财富管理转型,提供一站式金融服务,叠加A 股IPO 后加强业务建设和上市效应,预期市场份额有望保持领先。
   
自营风格稳健,表现突出。16 年投资收益30 亿,同比降32%,远好于行业水平,收入占比23%。公司自营强调稳健经营和价值投资,其中权衍类自营杠杆仅31.14%,固收类自营杠杆86.52%,在上市券商中皆处于较低水平,在股债均存在一定不确定性的未来,低杠杆有利于降低自营业务风险。
   
投行业务均衡,进步空间巨大。公司努力开拓市场、加强质量控制,储备优势项目,全年收入10 亿,同比增36%。其中IPO 承销额36 亿,定增承销额209 亿,股票主承销额299 亿,行业第14 位,相较公司规模体量,还有进步空间;债券承销额827 亿。未来积极推进交易型投行盈利模式转型,叠加目前在会IPO 项目9 个,投行业务有望实现飞跃。
   
信用业务体系成熟,资管短板有待加强。利息收入25 亿,同比下降32%。其中两融余额529 亿,行业第5,股票质押余额26 亿,排名由29 位上升至21位,自营股质押余额行业第4,IPO 增资后补充信用业务资本金,业务将加速发展。资管规模2214.71 亿,虽同比大增83%,但在大券商中仍处于弱势,全年收入4.53 亿,同比持平。其中集合资管占比19%,公司未来将提升主动管理能力,打造全能资管服务平台。
   
下调公司评级至审慎推荐,看好公司未来发展基于:1)券商巨头之一,回归A 股增强资本实力;2)资本金增厚巩固公司传统经纪业务;3)资金补充支持信用业务发展;4)投行项目储备受益IPO 加速。考虑公司新股性质,给予一定溢价,叠加分部法测算出公司17 年总市值1615 亿,目标价16 元,对应空间19%,对应17 年28 倍PE、2.4 倍PB。
   
风险提示:市场波动风险,次新股回调压力。